Jeff Bezos har precis träffat president Trump i över en timme.  Dags att ladda upp med AMZN?

När alla förundras över utvecklingen på den amerikanska aktiemarknaden, kom bara ihåg att i CAD, australisk dollar och yen termer har S&P 500 knappt stigit med mer än 1% för året; platt mot Kiwi och Sterling; och en minskning med 3 procent i peso, en minskning med 5 procent i euro och en minskning med 6 procent i svenska kronor. Åh, och ned 20% i guldtermer. Jag hatar att det regnar på paraden, men jag tror att jag gjorde det.  Illusionen av en tjurmarknad genom linsen av en ständigt avtagande DXY, som precis bröt under 98 efter att återigen ha misslyckats vid 50-dagars trendlinjen.

Om någon hör talas om att Tim Cook planerar ett möte i Ovala rummet, skulle jag föreslå att du laddar upp med AAPL direkt.

Det fanns en tid då ett tryck på +0,2% på Powells "super core"-inflationsmått skulle ha antänt ett obligationsrally.  Uppenbarligen inte idag, även om detta mått har saktat ner till bara +1,1 % i årstakt från januari till juni.  Allt marknaden ser är att tulleffekten börjar sippra igenom varusektorn – och mer är att vänta. Frågan är i vilken utsträckning man kan fortsätta att förlita sig på återhållsamheten på tjänstefronten för att ge ett motgift - men Fed kommer helt klart inte att ta några chanser, och swapkurvan håller på att prissätta utsikterna att se mer än en räntesänkning i slutet av året.  Med tanke på att avkastningskurvan är platt från över natten till 10-åriga obligationer kommer det att krävas en rejäl paus i den ekonomiska datan för att få obligationsmarknaden att rally i ett inverterat tillstånd – en gåta för oss som har varit långvariga.

Den långa obligationsräntan testade precis 5%-strecket ännu en gång. Under de senaste två decennierna har detta visat sig vara ett fast tak och en mycket saftig ingångspunkt.

Dagens marknadsrally är ett bevis på sanningshalten i TACO-handeln. Men vad händer om Trump inte skämtar den här gången?

Från TACO till TWIST: Trump kommer att införa stränga tullar!

Detta är en arbetsmarknad som inte får avskedas och anställas. Med andra ord, sklerotisk. Jekyll och Hyde. De första arbetslöshetsanspråken på 235k visar att företagen är långt ifrån att inleda en uppsägningscykel. Men det faktum att berget av fortsatta ansökningar har nått en ny 44-månadershögsta på 1,965 miljoner visar också att de växande leden av arbetslösa inte hittar något jobb. Problemet med en total brist på anställningsaktivitet är att om vi någonsin ser uppsägningar börja, kommer lönerna utanför jordbrukssektorn att börja minska, och lågkonjunkturen som investerare fäster 0 % odds för att hamna i blir en chockerande verklighet.

En jobbrapport för juni som är i linje med negativa siffror för reallöner och industriproduktion anses av massorna och marknaderna vara solid. Justera för nedgången i arbetsveckan och skevheten i födelse-dödsmodellen, och gissa vad? Lönerna i den privata sektorn sjönk med -400k förra månaden. Låt oss hoppas att Fed hittar tid att skrapa på ytan, bara lite. Detta var ett svagt betänkande, mina vänner!

Vi har precis fått den uppdaterade månatliga BNP-datan från S&P Global. Den reala ekonomiska aktiviteten minskade med -0,7 % på månadsbasis i maj och har nu varit oförändrad eller ned under fem av de senaste sex månaderna. Ändå hänvisar Jay Powell till detta som "solidt" och investerare verkar tro på honom (som de gjorde med Ben Bernanke 2008). Under de sex månaderna fram till maj har real BNP krympt blygsamt (som Beige Book berättade för oss för några veckor sedan), med -0,7% på årsbasis. Tremånaderstrenden är -0,1% i årstakt. Under de senaste fyra decennierna var det bara i juni 2022, augusti 2012, juni 2011 och januari 2011 som ekonomin INTE befann sig i en officiell lågkonjunktur med både tre- och sexmånaderstrenden under nolllinjen. Med andra ord är oddsen för att vi faktiskt befinner oss i en lågkonjunktur just nu över 90 procent. Ed Yardeni sa till CNBC i fredags att ekonomin har blivit recessionssäker, men att det inte stöds av uppgifterna. När det gäller aktiemarknaden kan han mycket väl vara något på spåren: vi har antingen nått ett bisarrt tillstånd där ekonomin inte längre spelar någon roll för S&P 500 eller så har förnekelsen vunnit över förnuftet.