Se o dólar perder parte de seu prêmio de supremacia, enquanto os ganhos globais estão convergindo para os ganhos dos EUA e as avaliações fora dos EUA são mais baixas do que nos EUA, ele deve fornecer um bom cenário para um período prolongado de reversão média entre ações dos EUA e não dos EUA. Os dois gráficos abaixo mostram o quão importante o componente da moeda pode ser para investir globalmente. Esse é especialmente o caso dos mercados emergentes, onde o índice EM baseado em USD (azul sólido) superou amplamente o índice da moeda local (linha pontilhada) nos últimos 25 anos. Em termos de moeda local, o índice MSCI EM é onde o S&P 500 estava no ano 2000. Para EAFE (não desenvolvido nos EUA), essa diferença de moeda é muito menor. Para mim, isso torna a EAFE uma região mais fácil de dizer sim do que o EM. De qualquer forma, as curvas de momentum em ambos os gráficos sugerem que a tão esperada reversão à média está sobre nós.

Se o Fed for forçado a voltar ao mercado de títulos para manter as taxas nominais e reais baixas, o dólar pode muito bem perder mais de seu prêmio de supremacia. As moedas são a válvula de escape para uma política fiscal insustentável, como o Japão descobriu há alguns anos. O mesmo vale agora para o dólar, que continua a perder força, apesar da postura agressiva do Fed.

A curva de adoção do Bitcoin continuou a crescer, como evidenciado pelo influxo contínuo de capital entrando em cena por meio dos vários ETPs. Se esses fluxos são de verdadeiros crentes ou "locatários de impulso", é difícil dizer. O gráfico do Bitcoin mostra um processo limpo de novas máximas seguidas por consolidações seguidas por novas máximas. Como tal, o bitcoin continuou a seguir a curva da Lei de Potência de suas carteiras, bem como meu modelo de demanda baseado na curva de adoção da Internet de algumas décadas atrás. Estamos bem no meio.

Os títulos continuam a se agitar em uma faixa estreita, e estou agradavelmente surpreso que os rendimentos ainda não tenham ultrapassado 4,5%. Nada de bom acontece acima de 4,5%. O prêmio de prazo reverteu de seu extremo de repressão financeira de -146 bps em 2020 para +83 bps muito mais razoáveis. Se continuará subindo provavelmente dependerá não apenas da inflação, mas também da composição da dívida do OBBB. Descobriremos mais em breve, quando o anúncio trimestral de reembolso for divulgado.

O Fed permanece em espera, o que, na minha opinião, é a coisa certa a fazer. Se neutro for 3,5-4,0% (inflação + 100 bps), o Fed deve cortar as taxas apenas algumas vezes antes de retornar de restritivo para menos restritivo para neutro. Nada mais não se justifica, uma vez que a inflação permanece acima da meta e a taxa de desemprego está abaixo da taxa de "pleno emprego" (anteriormente NAIRU). A regra de Taylor diz que o Fed deve estar um pouco acima do neutro, que é onde está.

Se o impulso fiscal do OBBB (para não mencionar as tarifas) causará outra onda de inflação é uma questão importante, não apenas para o Fed, que contempla o momento de seu próximo corte de taxa, mas também para as avaliações de renda fixa e ações. Abaixo, vemos que o ponto de equilíbrio do TIPS 5y5y está preso em uma faixa estreita de 2,0-2,5% desde o pico do COVID em 2020. Nada para ver aqui. Bem, veremos. Se a inflação acordar novamente, pode ser um problema tanto para o prêmio de risco de ações quanto para o prêmio de prazo, ambos no lado baixo de sua faixa histórica.

Nos EUA, tanto as recompras de ações quanto os gastos de capital vêm melhorando, em termos absolutos e como porcentagem das receitas. Essas receitas continuaram a subir para o S&P 500. Parece não haver nada para não gostar! O problema, é claro, é que todo esse contexto fundamental positivo já está precificado, com o índice S&P 500 agora sendo negociado a 36 vezes o fluxo de caixa livre. Isso está de volta aos níveis de sangramento nasal vistos no final do ano passado. Para o índice de ponderação igual, o múltiplo não é tão alto (27x), mas ainda está próximo dos máximos de sua faixa histórica. O mercado está precificado para o sucesso, apostando em outro impulso fiscal do OBBB. Isso me traz de volta à minha pergunta da semana passada. Olhando apenas para o painel superior, você gostaria de ser longo neste gráfico? A resposta provavelmente é sim. Mas se você adicionar o painel inferior à mixagem, você ainda quer ficar comprado neste gráfico? Essa resposta provavelmente não é tão fácil. Os pontos de partida são importantes e, em termos de avaliação, este é um ponto de partida complicado.

Com a liquidez e o mercado de ações se recuperando, não é surpresa que o Bitcoin esteja atingindo novos máximos e tirando o bastão do ouro por um tempo. Você pode ver isso claramente nos índices de Sharpe divergentes abaixo.

A temporada de resultados do 2º trimestre começa esta semana e, com base nas remarcações estimadas em abril e maio, seguidas pela melhora das condições financeiras e um dólar mais fraco, meu palpite é que os ganhos surpreenderão positivamente. Os últimos trimestres produziram um salto de pelo menos 500 bps, então veremos se esse padrão se repete.

Para as ações internacionais, a tendência é de alta e o índice MSCI ACWI ex-EUA está atingindo novos máximos, tanto em dólares quanto em moeda local. A amplitude também parece sólida, com 67% das ações internacionais acima de sua média móvel de 200 dias. Este é agora um mercado global em alta.