Dacă dolarul pierde o parte din prima sa de supremație, în timp ce câștigurile globale converg spre câștigurile din SUA și evaluările din afara SUA sunt mai mici decât în SUA, ar trebui să ofere un fundal bun pentru o perioadă prelungită de revenire la medie între acțiunile americane și non-americane. Cele două grafice de mai jos arată cât de importantă poate fi componenta valutară pentru investițiile la nivel global. Acest lucru este valabil mai ales pentru piețele emergente, unde indicele EM bazat pe USD (albastru solid) a depășit cu mult indicele monedei locale (linie punctată) în ultimii 25 de ani. În termeni de monedă locală, indicele MSCI EM este locul în care se afla S&P 500 în anul 2000. Pentru EAFE (dezvoltat în afara SUA), această diferență valutară este mult mai mică. Pentru mine, acest lucru face ca EAFE să fie o regiune mai ușor de spus da decât EM. Oricum ar fi, curbele de impuls din ambele grafice sugerează că mult așteptata revenire la medie este peste noi.

Dacă Fed este forțată să revină pe piața obligațiunilor pentru a menține ratele nominale și reale, dolarul ar putea pierde mai mult din prima sa de supremație. Monedele sunt supapa de eliberare a politicii fiscale nesustenabile, așa cum a aflat Japonia în urmă cu câțiva ani. Același lucru este valabil și pentru dolar, care continuă să piardă din forță în ciuda politicii agresive a Fed.

Curba de adoptare a Bitcoin a continuat să crească, după cum reiese din afluxul continuu de capital care intră în scenă prin intermediul diferitelor ETP-uri. Dacă aceste fluxuri provin de la credincioși adevărați sau de la "chiriași de impuls" este greu de spus. Graficul Bitcoin arată un proces curat de noi maxime, urmat de consolidări urmate de noi maxime. Ca atare, bitcoin a continuat să urmeze atât curba legii puterii din portofelele sale, cât și modelul meu de cerere bazat pe curba de adoptare a internetului de acum câteva decenii. Suntem chiar la mijloc.

Obligațiunile continuă să se agite într-un interval îngust și sunt plăcut surprins că randamentele nu au depășit deja 4,5%. Nimic bun nu se întâmplă peste 4,5%. Prima de termen a revenit de la extrema de represiune financiară de -146 de puncte de bază în 2020 la un nivel mult mai rezonabil de +83 de puncte de bază. Dacă va continua să crească va depinde probabil nu numai de inflație, ci și de compoziția datoriei OBBB. Vom afla mai multe în curând când va fi lansat anunțul trimestrial de rambursare.

Fed rămâne în așteptare, ceea ce, în opinia mea, este lucrul corect de făcut. Dacă neutrul este de 3,5-4,0% (inflație + 100 de puncte de bază), Fed ar trebui să reducă ratele doar de câteva ori înainte de a reveni de la restrictiv la mai puțin restrictiv la neutru. Orice altceva nu este justificat, având în vedere că inflația rămâne peste țintă, iar rata șomajului este sub rata "ocupării depline a forței de muncă" (fosta NAIRU). Regula Taylor spune că Fed ar trebui să fie puțin peste neutru, ceea ce este.

Dacă impulsul fiscal al OBBB (ca să nu mai vorbim de tarife) va provoca un alt val de inflație este o întrebare importantă, nu numai pentru Fed, care se gândește la momentul următoarei reduceri a dobânzii, ci și pentru evaluările cu venit fix și acțiuni. Mai jos, vedem că pragul de rentabilitate TIPS pe 5 ani a fost blocat într-un interval strâns de 2,0-2,5% de la vârful COVID din 2020. Nimic de văzut aici. Ei bine, vom vedea. Dacă inflația se trezește din nou, ar putea fi o problemă atât pentru prima de risc a acțiunilor, cât și pentru prima de termen, ambele fiind în partea inferioară a intervalului lor istoric.

În SUA, atât răscumpărările de acțiuni, cât și cheltuielile de capital s-au îmbunătățit, în termeni absoluți și ca procent din venituri. Aceste venituri au continuat să crească pentru S&P 500. Se pare că nu este nimic care să nu-ți placă! Problema, desigur, este că tot acest context fundamental pozitiv este deja prevăzut, indicele S&P 500 tranzacționându-se acum la un flux de numerar de 36 de ori mai mare. Asta revine la nivelurile de sângerare nazală observate la sfârșitul anului trecut. Pentru indicele ponderat egal, multiplul nu este la fel de mare (27x), dar încă aproape de maximele intervalului său istoric. Piața este evaluată pentru succes, pariind pe un alt impuls fiscal din partea OBBB. Acest lucru mă aduce înapoi la întrebarea mea de săptămâna trecută. Uitându-vă doar la panoul de sus, ați vrea să fiți lung în acest grafic? Răspunsul este probabil da. Dar dacă adăugați panoul de jos la mix, doriți totuși să fiți lung în acest grafic? Acest răspuns probabil că nu este la fel de ușor. Punctele de plecare contează și, în ceea ce privește evaluarea, acesta este un punct de plecare dificil.

Atât cu lichiditatea, cât și cu creșterea pieței bursiere, nu este surprinzător faptul că Bitcoin atinge noi maxime și preia ștafeta aurului pentru o vreme. Puteți vedea acest lucru clar din rapoartele Sharpe divergente de mai jos.

Sezonul câștigurilor din T2 începe săptămâna aceasta și, pe baza reducerilor estimate în aprilie și mai, urmate de îmbunătățirea condițiilor financiare și de un dolar mai slab, bănuiala mea este că câștigurile vor surprinde în creștere. Ultimele trimestre au produs o revenire de cel puțin 500 de puncte de bază, așa că vom vedea dacă acest model se repetă.

Pentru acțiunile internaționale, tendința este ascendentă, iar indicele MSCI ACWI ex-US atinge noi maxime, atât în dolari, cât și în moneda locală. Amploarea pare, de asemenea, solidă, cu 67% dintre acțiunile internaționale peste media mobilă de 200 de zile. Aceasta este acum o piață globală în creștere.