وإذا فقد الدولار بعضا من علاوة تفوقه، ففي حين تتقارب الأرباح العالمية مع الأرباح الأميركية والتقييمات غير الأميركية أقل مما هي عليه في الولايات المتحدة، فمن المفترض أن يوفر ذلك خلفية جيدة لفترة طويلة من الارتداد المتوسط بين الأسهم الأمريكية وغير الأميركية. يوضح الرسم البياني أدناه مدى أهمية مكون العملة للاستثمار عالميا. هذا هو الحال بشكل خاص بالنسبة للأسواق الناشئة، حيث تفوق مؤشر الأسواق الناشئة القائم على الدولار الأمريكي (الأزرق الثابت) بشكل كبير على مؤشر العملة المحلية (الخط المنقط) على مدار ال 25 عاما الماضية. من حيث العملة المحلية، فإن مؤشر MSCI EM هو المكان الذي كان فيه مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في عام 2000. بالنسبة إلى EAFE (المتقدمة في غير الولايات المتحدة) ، فإن فرق العملة هذا أقل بكثير. بالنسبة لي ، هذا يجعل EAFE منطقة أسهل لقول نعم من EM. في كلتا الحالتين ، تشير منحنيات الزخم في كلا المخططين إلى أن متوسط الارتداد الذي طال انتظاره علينا.

إذا أجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على العودة إلى سوق السندات للإبقاء على أسعار الفائدة الاسمية والحقيقية ، فقد يفقد الدولار المزيد من علاوة التفوق الخاصة به. العملات هي صمام الإفراج عن السياسة المالية غير المستدامة ، كما اكتشفت اليابان قبل بضع سنوات. وينطبق الشيء نفسه الآن على الدولار، الذي لا يزال يفقد قوته على الرغم من موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد سياسته.

استمر منحنى اعتماد البيتكوين في النمو ، كما يتضح من التدفق المستمر لرأس المال الذي يدخل المشهد عبر ETPs المختلفة. من الصعب معرفة ما إذا كانت هذه التدفقات من المؤمنين الحقيقيين أو "مستأجري الزخم". يظهر مخطط البيتكوين عملية درج نظيفة من الارتفاعات الجديدة تليها عمليات دمج تليها ارتفاعات جديدة. على هذا النحو ، استمرت عملة البيتكوين في اتباع كل من منحنى قانون الطاقة لمحافظها بالإضافة إلى نموذج الطلب الخاص بي بناء على منحنى اعتماد الإنترنت منذ بضعة عقود. نحن في المنتصف.

تستمر السندات في التحرك في نطاق ضيق ، وأنا مندهش بسرور من أن العوائد لم تتجاوز بالفعل 4.5٪. لا شيء جيد يحدث فوق 4.5٪. عاد مصطلح علاوة التأمين من القمع المالي الأقصى البالغ -146 نقطة أساس في عام 2020 إلى +83 نقطة أساس أكثر منطقية. من المحتمل ألا يعتمد استمرار الارتفاع على التضخم فحسب ، بل يعتمد أيضا على تكوين ديون OBBB. سنكتشف المزيد قريبا عند إصدار إعلان الاسترداد ربع السنوي.

لا يزال بنك الاحتياطي الفيدرالي معلقا ، وهو في رأيي هو الشيء الصحيح الذي يجب القيام به. إذا كان المحايد 3.5-4.0٪ (التضخم + 100 نقطة أساس) ، فيجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة عدة مرات فقط قبل العودة من التقييد إلى الأقل تقييدا إلى الحياد. أي شيء أكثر من ذلك غير مبرر بالنظر إلى أن التضخم لا يزال أعلى من الهدف وأن معدل البطالة أقل من معدل "التوظيف الكامل" (NAIRU سابقا). تنص قاعدة تايلور على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يكون أعلى قليلا من الحياد ، وهو ما هو عليه.

ما إذا كان الدافع المالي من OBBB (ناهيك عن التعريفات) سيؤدي إلى موجة تضخم أخرى هو سؤال مهم ، ليس فقط بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي وهو يفكر في توقيت خفض سعر الفائدة التالي ، ولكن بالنسبة لتقييمات الدخل الثابت والأسهم أيضا. نرى أدناه أن نقطة التعادل الأمامية TIPS 5y5y عالقة في نطاق ضيق يتراوح بين 2.0 و 2.5٪ منذ ارتفاع COVID في عام 2020. لا شيء يمكن رؤيته هنا. حسنا ، سنرى. إذا استيقظ التضخم مرة أخرى ، فقد يكون مشكلة لكل من علاوة مخاطر الأسهم وقسط التأمين على المدى ، وكلاهما على الجانب المنخفض من نطاقهما التاريخي.

في الولايات المتحدة ، تتحسن كل من إعادة شراء الأسهم والإنفاق الرأسمالي ، بالقيمة المطلقة وكنسبة مئوية من الإيرادات. استمرت هذه الإيرادات في الاتجاه الصعودي لمؤشر S&P 500. يبدو أنه لا يوجد شيء لا يعجبك! المشكلة ، بالطبع ، هي أن كل هذا السياق الأساسي الإيجابي قد تم تسعيره بالفعل ، حيث يتم تداول مؤشر S&P 500 الآن بتدفق نقدي حر 36 ضعفا. يعود ذلك إلى مستويات نزيف الأنف التي شوهدت في أواخر العام الماضي. بالنسبة للمؤشر المتساوي الوزن ، فإن المضاعف ليس مرتفعا تماما (27x) ، ولكنه لا يزال بالقرب من أعلى مستوياته التاريخية. يتم تسعير السوق للنجاح ، ويراهن على دافع مالي آخر من OBBB. هذا يعيدني إلى سؤالي من الأسبوع الماضي. بالنظر فقط إلى اللوحة العلوية ، هل تريد أن تكون طويلا في هذا الرسم البياني؟ الجواب هو على الأرجح نعم. ولكن إذا أضفت اللوحة السفلية إلى المزيج ، فهل ما زلت تريد أن تكون طويلا في هذا الرسم البياني؟ من المحتمل ألا تكون هذه الإجابة بهذه السهولة. نقاط البداية مهمة ، ومن حيث التقييم ، فهذه نقطة انطلاق صعبة.

مع ارتفاع السيولة وسوق الأسهم ، فليس من المستغرب أن تحقق Bitcoin ارتفاعات جديدة وتأخذ العصا من الذهب لفترة من الوقت. يمكنك أن ترى ذلك بوضوح من نسب شارب المتباينة أدناه.

يبدأ موسم أرباح الربع الثاني هذا الأسبوع وبناء على تخفيضات التقديرات في أبريل ومايو ، تليها تحسن الظروف المالية وضعف الدولار ، فإن حدسي هو أن الأرباح ستفاجئ في الاتجاه الصعودي. أنتجت الأرباع القليلة الماضية ارتدادا لا يقل عن 500 نقطة أساس ، لذلك سنرى ما إذا كان هذا النمط يتكرر.

بالنسبة للأسهم الدولية ، فإن الاتجاه صعودي ويحقق مؤشر MSCI ACWI ex-US ارتفاعات جديدة ، سواء من حيث الدولار أو بالعملة المحلية. يبدو الاتساع قويا أيضا، حيث تتجاوز 67٪ من الأسهم الدولية متوسطها المتحرك لمدة 200 يوم. هذا الآن سوق صاعد عالمي.