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@HyperliquidX 的延迟和交易排序
给做市商和研究人员的一些信息:
1) Hyperliquid L1 具有一种新颖的微结构,优先考虑零售用户和做市商,而非“有毒”交易者。
2) 如果没有这种设计,交易量将会是现在的多倍。
3) Hyperliquid 的优化完全以终端用户为中心,而非为了风投指标、费用或 HLP 盈利。
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背景
一个设计良好的交易所会在双方都希望交易时匹配订单。最大化交易量是次要目标,最重要的是买卖双方都对价格感到满意。这一指导原则适用于所有市场:无论是中心化还是去中心化,无论是 CLOB、AMM 还是 RFQ 等。
例如,用户在界面上进行市价买入,并与价格最低的做市商订单匹配。双方都感到满意。
问题
订单簿有时能满足上述“设计良好”的原则。如果有人有一个挂单买入订单,这意味着他们认为公平价格高于限价,并对成交感到满意。
主要的例外是高频交易(HFT)交易者之间的交易。做市商和交易者的价格偏好相似。通常情况下,做市商已经发送了取消请求,但交易者的订单稍快一步,抢先成交。这不再是双赢。这就是为什么这种高频交易者的交易量通常被称为“有毒流量”。
有毒流量对零售终端用户的伤害最大。做市商会扩大报价范围以减少与交易者的碰撞。点差和流动性恶化,导致零售用户的执行效果变差。除了终端用户,其他人都很满意。
Hyperliquid 的设计
为了应对标准订单簿设计中的这一缺陷,Hyperliquid 对链上订单簿进行了根本性的调整:取消订单和仅挂单优先于 GTC 和 IOC 订单。
这种排序由 L1 本身在链上强制执行。节点在 Hyperliquid L1 上执行区块的唯一正确方式是首先排序取消订单和仅挂单。
Hyperliquid 拥有生产环境中最快的 L1,因此人类用户几乎不会注意到这种排序。大多数用户愿意等待半秒钟以节省数百美元的交易成本。
影响
在 Hyperliquid 上,高频交易做市商和高频交易者之间的交易发生率显著降低,至少比其他平台低 10 倍(占总交易量的比例)。注意,这种流量在大多数其他平台上占据了交易量的主要部分。
在波动性较大的时期,Hyperliquid 的流动性变得更深、更稳定。零售用户在大额订单上获得更低的滑点和更小的点差。
给自动化交易者的建议
当取消订单成功率高时,做市商可以更有信心地报价。
交易者仍然可以通过与零售限价订单或与其价格模型不一致的限价订单进行交易来获利。
Hyperliquid 的设计赋予了所有人权力,除了那些试图与本不希望成交的订单进行交易的人。
总结
如果 Hyperliquid 的设计如此优秀,为什么没有其他 DEX 或 CEX 采用?因为大多数其他平台并未以终端用户为优化目标。
大多数平台优化的是费用和交易量指标的某种组合。投资者通常关注这些汇总统计数据,而不是研究真实的用户体验。
Hyperliquid 仅专注于终端用户。费用和做市商盈利都在指数级增长,但这是对终端用户的持续关注所带来的副产品。
数据说明了一切:在 Hyperliquid 单日交易量达到 10 亿美元的情况下,其中超过 5 亿美元来自零售用户。

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