Investera genom komplexitet "Vi pratar om tydlighet i syfte och enkelhet och fokus. Och vi tycker att det viktigaste i investeringsbranschen är att hålla allt så enkelt som möjligt. Vi tror att komplexitet är det största hindret för hög prestation i investeringsbranschen. Och så designar vi kring komplexitet." — Reece Duca Reece Ducas ord fångar en grundläggande princip inom investeringar: enkelhet, tydlighet och fokus leder ofta till bättre beslut och bättre resultat. Det vanligaste rådet som överförs från en generation investerare till nästa är att undvika onödig komplexitet – att hålla sig inom din kompetenskrets, att gynna det som är uppenbart, att designa kring komplexitet när det är möjligt. Ändå har några av de mest framgångsrika investerarna i vår tid gjort precis tvärtom. Tänk om de bästa möjligheterna finns i det som Bill Gurley kallar "den röriga mitten" – där nätverkseffekter skapar en dynamik där vinnaren tar allt, där återkopplingsslingor förstärker små fördelar till oöverstigliga vallgravar, där maktlagar innebär att den bästa investeringen inte bara är bättre, utan 10 000 gånger bättre? Tänk om nyckeln till klarhet inte ligger i att undvika komplexitet, utan i att förstå och navigera i den med rätt lins? Den här samlingen samlar fem investerare som har gjort just det: Bill Gurley från Benchmark, Nick Sleep och Qais Zakaria från Nomad, James Anderson från Baillie Gifford, teamet på Dynamo och Bill Miller från Legg Mason. Även om deras stilar skiljer sig åt, delar de en gemensam intellektuell grund – en som bygger på Santa Fe Institute och studiet av komplexa adaptiva system. Det som gör dessa fem särskilt intressanta är inte bara deras exponering för komplexitetsvetenskap, utan hur olika de tillämpar den. Gurley översätter systemtänkande till ramverk för att förstå försvarbarhet och störningar. Nomad närmar sig investeringar med filosofisk klarhet och använder humor och metaforer för att grunda komplexa idéer. Anderson skriver med en långsiktig optimists tålamod och finner enkelhet i berättelser om teknologisk utveckling. Dynamo drar nytta av praktisk erfarenhet på tillväxtmarknader och erbjuder en systemlins för miljöer som de flesta investerare förenklar. Och Bill Miller, kanske den mest öppet intellektuelle i gruppen, blandar beteendeekonomi, filosofi och sannolikhet i marknadskommentarer som inte låter sig klassificeras på ett enkelt sätt. Dessa idéer var inte bara intellektuellt tillfredsställande – de genererade miljarder i avkastning. Increasing Returns (Brian Arthur): Bill Gurley använde sig av SFI:s arbete med att öka antalet returer och nätverkseffekter för att skapa förtroende för Uber. Han ledde Ubers serie A 2011 med en värdering på 60 miljoner dollar. Idag är Ubers marknadsvärde över 200 miljarder dollar. Bills investering genererade en rapporterad $7 miljarder+ för Benchmark. Scaling Laws (Geoffrey West): Nomad tillämpade skalningslagar och maktlagsfördelningar på sin långsiktiga avhandling om Amazon. Sleep och Zakaria nämnde Amazon för första gången i sitt årsbrev 2004 och började köpa dess aktier aggressivt 2005 för 30 dollar per aktie (börsvärde ~15 miljarder dollar). Efter att ha avvecklat Nomad var Amazon en av bara tre aktier som Sleep ägde. Idag handlas Amazon för 222 dollar/aktie (4 440 dollar/aktie; de genomförde en split 20:1 2022) och har ett börsvärde på 2,36 biljoner dollar. Innovation Rates (Jessica Trancik): James Anderson använde SFI-inspirerat arbete kring exponentiell förändring och energiinnovationstakt för att garantera Tesla långt innan det var konsensus. Anderson köpte Tesla-aktier för första gången 2013, när de handlades för 6 dollar per aktie (~10 miljarder dollar i börsvärde). Idag är Teslas börsvärde ~1 biljon dollar, och James investering genererade enligt uppgift ~30 miljarder dollar för Baillie Gifford. James har ofta krediterat SFI:s idéer för att i grunden ha drivit varje betydande investering han har gjort, inklusive Amazon, Nvidia, Facebook, Tencent och Alibaba. Complex Adaptive Systems (John Holland): Dynamo förlitade sig på systemtänkande för att upptäcka Mercado Libres potential på fragmenterade latinamerikanska marknader. De lade först fram sina tankar om marknader som komplexa adaptiva system i ett brev från 2007, samma år som de investerade i Mercado Libres börsintroduktion för ~16 per aktie (även om de snabbt sålde när aktiekursen fördubblades på bara några dagar). De återupptog en position, i storlek, 2016 till 166 dollar per aktie (~8 miljarder dollar i börsvärde). Idag handlas företaget för 2 500 dollar per aktie (125 miljarder dollar i börsvärde). Komplexitetsvetenskap (Murray Gell-Mann): Bill Miller använde ett brett spektrum av centrala komplexitetsidéer som uppkomst (Stuart Kauffman), utbytesnätverk och beräkningskomplexitet för att förstå Bitcoin som ett framväxande monetärt system. Bill köpte Bitcoin för första gången 2015 när den handlades för ~$200/BTC. Idag handlas Bitcoin för 110 000 dollar/BTC. Bill har också krediterat SFI för att ha inspirerat hans investeringar i Dell och Apple 1995, Amazon 1999 (Legg Mason blev den näst största innehavaren av Amazon, bara efter Jeff Bezos) och Google vid dess börsintroduktion 2004 (börsvärdet vid den tiden var 23 miljarder dollar; idag är det 2,2 biljoner dollar). Alla fem investerarna arbetar från en liknande grund, men deras uttryck är mycket olika. Det är vad komplexitet gör: det tillåter flera giltiga vägar till insikt. Som Andy Benoit observerade: "De flesta genier – särskilt de som leder andra – blomstrar inte genom att dekonstruera intrikata komplexiteter utan genom att utnyttja okända enkelheter." Dessa investerare gör både och. De rör sig genom komplexitet för att komma fram till en enkelhet som är surt förtjänad, inte ytlig. Läs inte dessa sammanställningar som investeringslitteratur utan som en masterclass i tillämpat tänkande. De ger en inblick i hur ramverk från komplexitetsvetenskap kan ge praktiska insikter – inte bara för att välja aktier, utan för att förstå hur världen fungerar. De påminner oss om att även om investeringar kan vara "enkla, men inte lätta", kan de vara djupt sammanhängande. Duca har rätt – komplexitet är verkligen ett hinder. Men med rätt lins blir det en vallgrav. De som är villiga att korsa den kan hitta en klarhet som från utsidan ser ut som briljans eller tur. Ibland designar de bästa investerarna kring komplexitet. Andra gånger går de rakt igenom den. Nedan hittar du korta introduktioner till fem investerare som valde att investera genom komplexitet, tillsammans med sammanställningar av deras samlade skrifter. Vi har valt att presentera dessa verk som långa tankekroppar för att belysa hur deras filosofier utvecklades över tid – och hur idéerna från Santa Fe Institute hjälpte till att forma både deras ramverk och deras investeringsbeslut.

Bill Gurley Få människor (än mindre riskkapitalister) har dokumenterat tekniska revolutioner som de utvecklades med Bill Gurleys klarhet och förutseende. I tre decennier har Gurleys nyhetsbrev "Above the Crowd" fungerat som en realtidskrönika över de viktigaste förändringarna på teknikmarknaderna – framväxten av det moderna internet, dotcom-bubblans uppgång och fall, framväxten av marknadsplatsföretag, övergången till mobilt och utvecklingen av plattformsekonomin. Att läsa Gurleys arbete idag erbjuder något som blir alltmer sällsynt: ett punkt-i-tid-perspektiv på hur dessa massiva teknologiska övergångar faktiskt kändes för dem som genomlevde dem, skrivet av någon med både den analytiska noggrannheten att dissekera komplex marknadsdynamik och mönsterigenkänningen för att identifiera vilka trender som skulle bestå. Det som gör Gurleys analys särskilt värdefull är hans förmåga att upptäcka grundläggande förändringar innan de blev konventionell visdom. Han skrev om kraften i nätverkseffekter och ökad avkastning när de flesta investerare fortfarande var fokuserade på traditionella mätvärden. Han identifierade den strategiska betydelsen av marknadsplatser när de avfärdades som enkla mellanhänder. Han förstod innebörden av mobilen innan de flesta företag hade byggt sin första iPhone-app. Hans tidiga insikt om att "alla marknader inte är skapade lika" hjälpte till att definiera hur vi utvärderar marknadsplatsföretag idag, medan hans varningar om ohållbar enhetsekonomi visade sig vara profetiska för otaliga nystartade företag som brände kapital utan att bygga livskraftiga affärsmodeller. Gurleys skrifter avslöjar hur de smartaste hjärnorna inom teknik tänkte på plattformsdynamik, konkurrensvallgravar och marknadsstruktur när dessa begrepp definierades i realtid. För alla som försöker förstå hur vi kom fram till dagens tekniklandskap, eller som försöker identifiera liknande mönster på tillväxtmarknader, representerar Gurleys arkiv ett oöverträffat fönster tillbaka till framtiden.

Nomad Investerings Partnerskap I Nomad-breven berättar Nick Sleep och Qais Zakaria samma historia om och om igen – tålamod förvärras, felställning korroderar – men varje återberättelse känns fräsch eftersom de spetsar den med självironisk humor, en forskares fotnoter och en och annan Ferrari-referens. Nomads centrala argument var radikalt för sin tid: om man ger kunderna överskottet istället för att hamstra det, snurrar svänghjulet snabbare och landningsbanan blir längre. Amazon visar matematiken, Costco visar kulturen och Nomad försöker äga båda. Men breven är inte bara en hyllning till vackra affärsmodeller. De är en klinik för styrning. Prestationsavgifter som återkrävs om resultaten sjunker, en obligatorisk form med fem års horisont, uttryckliga varningar om att "göra ingenting" ofta är rätt beslut. Sömn predikar inte anpassning; Han kontrakterar för det. Vad Nomad ger dig är en mental arkitektur: tidsarbitrage som den sista hållbara fördelen, ödmjukhet som riskkontroll och struktur – fond, företag eller privatliv – byggd för att överleva de karga åren som oundvikligen föregår skörden. Nomadbreven var, och förblir, en mästarklass i tålmodig kapitalallokering och principiell investering. Nedan följer en "resplan" för Nomad-bokstäverna: 1/ Långsiktigt tänkande: Avkastningskurvan för eget kapital, den dolda kostnaden för offentliga åtaganden och vallgraven gjord av temperament. 2/ Feljusterade incitament: myter om tillväxt till varje pris och den subtila konsten att strategiskt krympa. 3/ Affärskirurgi: frigör kronjuvelen, robusthetsförhållanden och varför överlägsen prestanda bara är många tråkiga saker som görs bra. 4/ Nomadmekanik: optimal fondstorlek, kriterier för återöppning och den där elefant-mus-paradoxen. 5/ Annat: att sälja för tidigt, indexet som kostnadsfritt men inte riskfritt, och kapitalismens blinda fläck för slapphet.

James Andersson Medan Benjamin Graham uppmanade investerare att frukta den branta återgången till medelvärdet, uppmanar James Anderson dem att söka ett helt annat landskap – ett som kartlagts av Santa Fes komplexitetsvetenskap. Hans brev beskriver hur dataloopar, nätverkseffekter och vägberoende låter en handfull företag springa bort från genomsnittet och skriver om fördelningen av resultat så dramatiskt att själva "medelvärdet" driver uppåt och förlorar förklaringskraft. Anderson nålar fast sina egna 95 teser på kyrkdörren till Värde, men med en sådan värme och kulturell känsla att det känns mer som en inbjudan till dialog, inte som en krigsförklaring. Om Grahams motto var "Margin of Safety" är Andersons motslogan "Margin of Upside". Anderson dröjer sig kvar vid dessa tekniska avvikare, från Microsoft som ökade sina intäkter med 24 % i tre decennier (och det blir fler!), och Facebook som skalar användare och vinster snabbare än Coca-Cola någonsin skalade sina egna beroendeframkallande produkter. Dessa "ytterligheter", hävdar han, är inte avrundningsfel utan de huvudsakliga drivkrafterna för aggregerat marknadsvälstånd i denna nya system med ökande avkastning. Följ "(Brian) Arthur-reglerna" snarare än "Graham-reglerna", som skapades för en fundamentalt annorlunda värld än den vi har idag. Styrning får också Anderson-behandling. Anderson kritiserar kvartalsmässigt besatta kapitalförvaltare och "Governance"-avdelningar som inför påbud om att innovatörer i hyperskala ska passa alla. Sann förvaltarskap, insisterar han, är kulturellt: stötta grundare som tänker i årtionden, sympatiserar när de oundvikliga "13 otäcka veckorna" kommer och applåderar moon-shots även när de missar. Kort sagt, återta aktivismen för långsiktiga byggare, inte för hedgefondarbitrageurer. Under alla ikonoklastiska idéer och retoriska utsmyckningar presenterar Anderson en disciplinerad verktygslåda: kartlägg scenarier, tilldela sannolikheter i stället för prognoser med en enda punkt, acceptera djup osäkerhet och låt valfrihet och långsiktig sammansättning göra grovjobbet.

Dynamo "Dynamo är ett partnerskap, där alla partners är involverade i vår enda verksamhet, och det är att förvalta fonderna. All vår back office-verksamhet (förvaring, avräkning, NAV-beräkningar, kontanthantering och redovisning) är outsourcad. Utöver det är majoriteten av delägarnas förmögenhet investerad i Dynamo-administrerade fonder. Vi har inte en investeringsstrategi som skiljer sig från den som erbjuds våra kunder." Idag är företagets struktur fortfarande uppfriskande slimmad – forskning i grunden, administration som hyrs från specialister, varje partners nettoförmögenhet surras fast vid samma mast som Cougars aktieägare. Från den tidiga diskussionen om konkurrensfördelar inom fondförvaltning, via komplexitetsvetenskapliga avstickare, till djupdykningar i plattformsekonomi, visar Dynamos brev en organisation som är villig att flöda när miljön kräver det – utan att förlora kärnan i sin filosofi. Denna kombination av intellektuell rastlöshet och strukturell stillhet är sällsynt. Det är också viktigt. Marknaderna utvecklas i punkterade skurar, med investerare som vägrar att revidera mentala modeller som blir irrelevanta. Omvänt förlorar företag som jagar varje modefluga den sammansättning som bara konsekvens ger. Dynamo löser den paradoxen genom att släppa lös sin nyfikenhet inom en regelbaserad disciplin: värdera verksamheten, ignorera mängden, äg den tillräckligt länge för att fundamenta ska triumfera.

Bill Miller Informationsmässiga, analytiska och beteendemässiga fördelar är de tre konkurrensfördelarna med att investera. Långt innan investeringsvärlden fullt ut insåg den djupa marknadsineffektivitet som skapats av mänsklig psykologi, innan beteendeekonomi blev en del av det vanliga tänkandet, fanns det en anmärkningsvärd samling kvartalsbrev som i tysthet skildrade en av de mest sofistikerade investeringshjärnorna i modern tid. Dessa kommentarer, som skrevs av Bill Miller under hans legendariska tid som chef för Legg Mason Value Trust, sträcker sig längre än bara marknadsobservationer – de representerar en omfattande realtidsdokumentation av hur disciplinerat kontrariskt tänkande och rigorösa analytiska ramverk kan generera ihållande överprestationer i radikalt olika marknadsmiljöer. Det är slående hur ofta Miller var tidig med idéer som senare blev konventionell visdom. Han köpte teknikföretag när värdeinvesterare trodde att teknik var oinvesterbart. Han förstod Amazons affärsmodell när alla andra såg en övervärderad bokhandel. Han förstod att marknader är komplexa adaptiva system, inte maskiner som söker jämvikt. Han slog marknaden i 15 år i rad, förlorade allt och fick sedan tillbaka allt (och mer) på bara två investeringar.