Berinvestasi Melalui Kompleksitas "Kami berbicara tentang kejelasan tujuan dan kesederhanaan dan fokus. Dan kami pikir hal terpenting dalam bisnis investasi adalah menjaga semuanya sesederhana mungkin. Kami pikir kompleksitas adalah penghalang terbesar untuk kinerja tinggi dalam bisnis investasi. Jadi kami merancang sekitar kompleksitas." — Reece Duca Kata-kata Reece Duca menangkap prinsip dasar dalam investasi: kesederhanaan, kejelasan, dan fokus sering mengarah pada keputusan yang lebih baik dan hasil yang lebih baik. Saran paling umum yang diteruskan dari satu generasi investor ke generasi berikutnya adalah untuk menghindari kerumitan yang tidak perlu—untuk tetap berada dalam lingkaran kompetensi Anda, untuk mendukung apa yang jelas, untuk mendesain di sekitar kompleksitas jika memungkinkan. Namun beberapa investor paling sukses di zaman kita telah melakukan hal yang sebaliknya. Bagaimana jika peluang terbaik hidup dalam apa yang disebut Bill Gurley sebagai 'tengah yang berantakan'—di mana efek jaringan menciptakan dinamika pemenang-mengambil semua, di mana loop umpan balik memperkuat keuntungan kecil menjadi parit yang tidak dapat diatasi, di mana undang-undang kekuasaan berarti investasi terbaik tidak hanya lebih baik, tetapi 10.000x lebih baik? Bagaimana jika kunci kejelasan bukan dalam menghindari kerumitan, tetapi dalam memahami dan menavigasinya dengan lensa yang tepat? Koleksi ini menyatukan lima investor yang telah melakukan hal itu: Bill Gurley dari Benchmark, Nick Sleep dan Qais Zakaria dari Nomad, James Anderson dari Baillie Gifford, tim di Dynamo, dan Bill Miller dari Legg Mason. Meskipun gaya mereka berbeda, mereka memiliki fondasi intelektual yang sama—yang diinformasikan oleh Santa Fe Institute dan studi tentang sistem adaptif yang kompleks. Apa yang membuat kelima ini sangat menarik bukan hanya paparan mereka terhadap sains kompleksitas, tetapi betapa berbedanya mereka menerapkannya. Gurley menerjemahkan pemikiran sistem ke dalam kerangka kerja untuk memahami pertahanan dan gangguan. Nomad mendekati investasi dengan kejelasan filosofis, menggunakan humor dan metafora untuk membumikan ide-ide yang kompleks. Anderson menulis dengan kesabaran seorang optimis berpandangan panjang, menemukan kesederhanaan dalam narasi evolusi teknologi. Dynamo mengambil dari pengalaman di lapangan di pasar negara berkembang, menawarkan lensa sistem ke lingkungan yang disederhanakan sebagian besar investor. Dan Bill Miller, mungkin yang paling intelektual secara terbuka dari kelompok tersebut, menggabungkan keuangan perilaku, filsafat, dan probabilitas ke dalam komentar pasar yang menolak klasifikasi yang mudah. Ide-ide ini tidak hanya memuaskan secara intelektual—mereka menghasilkan miliaran pengembalian. Meningkatkan Pengembalian (Brian Arthur): Bill Gurley mengacu pada pekerjaan SFI dalam meningkatkan pengembalian dan efek jaringan untuk membangun keyakinan di Uber. Dia memimpin Seri A Uber pada tahun 2011 dengan penilaian $ 60 juta. Saat ini, kapitalisasi pasar Uber lebih dari $200 miliar. Investasi Bill menghasilkan $7 miliar+ yang dilaporkan untuk Benchmark. Hukum Penskalaan (Geoffrey West): Nomad menerapkan hukum penskalaan dan distribusi hukum kekuasaan pada tesis jangka panjangnya di Amazon. Sleep dan Zakaria pertama kali menyebutkan Amazon dalam surat tahunan 2004 mereka, dan mulai membeli sahamnya secara agresif pada tahun 2005 dengan harga $ 30 / saham (kapitalisasi pasar ~ $ 15 miliar). Setelah mengakhiri Nomad, Amazon adalah salah satu dari hanya tiga saham yang dimiliki Sleep. Saat ini, Amazon diperdagangkan pada $222/saham ($4.440/saham; mereka melakukan pembagian 20:1 pada tahun 2022) dan memiliki kapitalisasi pasar $2,36 triliun. Tingkat Inovasi (Jessica Trancik): James Anderson menggunakan karya yang terinspirasi SFI seputar perubahan eksponensial dan tingkat inovasi energi untuk mendukung Tesla jauh sebelum konsensus. Anderson pertama kali membeli saham Tesla pada tahun 2013, ketika mereka diperdagangkan pada $6/saham (~$10 miliar kapitalisasi pasar). Saat ini, kapitalisasi pasar Tesla adalah ~$1 triliun, dan investasi James menghasilkan ~$30 miliar yang dilaporkan untuk Baillie Gifford. James sering memuji ide-ide SFI dengan secara fundamental mendorong setiap investasi signifikan yang dia lakukan, termasuk Amazon, Nvidia, Facebook, Tencent, dan Alibaba. Sistem Adaptif Kompleks (John Holland): Dynamo bersandar pada pemikiran sistem untuk melihat potensi Mercado Libre di pasar Amerika Latin yang terfragmentasi. Mereka pertama kali memaparkan pemikiran mereka tentang pasar sebagai sistem adaptif yang kompleks dalam sebuah surat tahun 2007, pada tahun yang sama mereka berinvestasi dalam IPO Mercado Libre pada ~16/saham (meskipun mereka dengan cepat menjual ketika harga saham berlipat ganda hanya dalam beberapa hari). Mereka memulai kembali posisi, pada ukuran, pada tahun 2016 di $166/saham (~$8 miliar kapitalisasi pasar). Saat ini, perusahaan diperdagangkan pada $2.500/saham ($125 miliar kapitalisasi pasar). Ilmu Kompleksitas (Murray Gell-Mann): Bill Miller menggunakan berbagai ide kompleksitas inti seperti kemunculan (Stuart Kauffman), jaringan pertukaran, dan kompleksitas komputasi untuk memahami Bitcoin sebagai sistem moneter yang muncul. Bill pertama kali membeli Bitcoin pada tahun 2015 ketika diperdagangkan pada ~$200/BTC. Saat ini, Bitcoin diperdagangkan pada $110.000/BTC. Bill juga memuji SFI dengan menginspirasi investasinya di Dell dan Apple pada tahun 1995, Amazon pada tahun 1999 (Legg Mason menjadi pemegang Amazon terbesar kedua, hanya di belakang Jeff Bezos), dan Google pada IPO pada tahun 2004 (kapitalisasi pasar pada saat itu adalah $ 23 miliar; hari ini adalah $ 2,2 triliun). Kelima investor bekerja dari fondasi yang sama, namun ekspresi mereka sangat berbeda. Itulah yang dilakukan kompleksitas: memungkinkan beberapa jalur yang valid untuk wawasan. Seperti yang diamati Andy Benoit, "Sebagian besar jenius—terutama mereka yang memimpin orang lain—makmur bukan dengan mendekonstruksi kompleksitas yang rumit tetapi dengan mengeksploitasi implikasi yang tidak dikenali." Investor ini melakukan keduanya. Mereka bergerak melalui kompleksitas untuk sampai pada kesederhanaan yang diperoleh dengan susah payah, bukan dangkal. Baca kompilasi ini bukan sebagai literatur investasi tetapi sebagai kelas master dalam pemikiran terapan. Mereka menawarkan sekilas tentang bagaimana kerangka kerja dari ilmu kompleksitas dapat menghasilkan wawasan praktis—tidak hanya untuk memilih saham, tetapi untuk memahami bagaimana dunia bekerja. Mereka mengingatkan kita bahwa meskipun berinvestasi mungkin "sederhana, tetapi tidak mudah", itu bisa sangat koheren. Duca benar—kompleksitas memang penghalang. Tetapi dengan lensa yang tepat, itu menjadi parit. Mereka yang bersedia menyeberanginya mungkin menemukan kejelasan yang, dari luar, terlihat seperti kecemerlangan atau keberuntungan. Terkadang, investor terbaik merancang sekitar kompleksitas. Di lain waktu, mereka berjalan lurus melewatinya. Di bawah ini, Anda akan menemukan pengenalan singkat tentang lima investor yang memilih untuk berinvestasi melalui kompleksitas, bersama dengan kompilasi tulisan yang mereka kumpulkan. Kami telah memilih untuk menyajikan karya-karya ini sebagai badan pemikiran bentuk panjang untuk menyoroti bagaimana filosofi mereka berkembang dari waktu ke waktu - dan bagaimana ide-ide Santa Fe Institute membantu membentuk kerangka kerja dan keputusan investasi mereka.

Bill Gurley Hanya sedikit orang (apalagi VC) yang telah mendokumentasikan revolusi teknologi saat mereka terungkap dengan kejelasan dan kesadaran Bill Gurley. Selama tiga dekade, buletin "Above the Crowd" Gurley telah berfungsi sebagai kronik real-time dari pergeseran paling signifikan di pasar teknologi — munculnya internet modern, naik turunnya gelembung dotcom, munculnya bisnis pasar, transisi ke seluler, dan evolusi ekonomi platform. Membaca karya Gurley saat ini menawarkan sesuatu yang semakin langka: perspektif titik waktu tentang bagaimana transisi teknologi besar-besaran ini benar-benar dirasakan oleh mereka yang hidup melaluinya, ditulis oleh seseorang dengan ketelitian analitis untuk membedah dinamika pasar yang kompleks dan pengenalan pola untuk mengidentifikasi tren mana yang akan bertahan. Apa yang membuat analisis Gurley sangat berharga adalah kemampuannya untuk melihat pergeseran dasar sebelum menjadi kebijaksanaan konvensional. Dia menulis tentang kekuatan efek jaringan dan peningkatan pengembalian ketika sebagian besar investor masih fokus pada metrik tradisional. Dia mengidentifikasi pentingnya strategis pasar ketika mereka diberhentikan sebagai perantara sederhana. Dia memahami implikasi seluler sebelum sebagian besar perusahaan membangun aplikasi iPhone pertama mereka. Pengakuan awalnya bahwa "semua pasar tidak diciptakan sama" membantu mendefinisikan bagaimana kita mengevaluasi bisnis pasar saat ini, sementara peringatannya tentang ekonomi unit yang tidak berkelanjutan terbukti nubuat bagi startup yang tak terhitung jumlahnya yang membakar modal tanpa membangun model bisnis yang layak. Tulisan Gurley mengungkapkan bagaimana pemikir tercerdas dalam teknologi berpikir tentang dinamika platform, parit kompetitif, dan struktur pasar saat konsep-konsep ini didefinisikan secara real-time. Bagi siapa pun yang mencoba memahami bagaimana kita sampai pada lanskap teknologi saat ini, atau berusaha mengidentifikasi pola serupa di pasar negara berkembang, arsip Gurley mewakili jendela kembali ke masa depan yang tak tertandingi.

Kemitraan Investasi Nomad Dalam surat-surat Nomad, Nick Sleep dan Qais Zakaria menceritakan kisah yang sama berulang kali - senyawa kesabaran, ketidaksejajaran korosi - namun masing-masing menceritakan kembali terasa segar karena mereka mengikatnya dengan humor mencela diri sendiri, catatan kaki seorang sarjana, dan referensi Ferrari sesekali. Argumen utama Nomad adalah radikal pada masanya: jika Anda memberi pelanggan surplus alih-alih menimbunnya, roda gila berputar lebih cepat dan landasan pacu memanjang. Amazon mendemonstrasikan matematika, Costco menunjukkan budaya, dan Nomad mencoba memiliki keduanya. Tapi surat-surat itu bukan hanya ode untuk model bisnis yang indah. Mereka adalah klinik tentang tata kelola. Biaya kinerja yang dikembalikan jika hasil melorot, formulir cakrawala lima tahun wajib, peringatan eksplisit bahwa "tidak melakukan apa-apa" seringkali akan menjadi keputusan yang tepat. Tidur tidak mengajarkan keselarasan; dia mengontrak untuk itu. Apa yang diberikan Nomad kepada Anda adalah arsitektur mental: arbitrase waktu sebagai tepi terakhir yang tahan lama, kerendahan hati sebagai pengendalian risiko, dan struktur — dana, perusahaan, atau kehidupan pribadi — yang dibangun untuk bertahan hidup di tahun-tahun tandus yang pasti mendahului panen. Surat-surat Nomad adalah, dan tetap, kelas master dalam alokasi modal yang sabar dan investasi berprinsip. Di bawah ini adalah "rencana perjalanan" untuk huruf Nomad: 1/ Pemikiran jangka panjang: Kurva imbal hasil ekuitas, biaya tersembunyi dari komitmen publik, dan parit yang terbuat dari temperamen. 2/ Insentif yang tidak selaras: mitos pertumbuhan dengan biaya berapa pun dan seni halus penyusutan strategis. 3/ Bedah bisnis: membebaskan permata mahkota, rasio kekokohan, dan mengapa kinerja superior hanyalah banyak hal membosankan yang dilakukan dengan baik. 4/ Mekanika pengembara: ukuran dana yang optimal, kriteria pembukaan kembali, dan paradoks gajah-tikus itu. 5/ Lainnya: menjual terlalu dini, indeks tidak mahal tetapi tidak berisiko, dan titik buta kapitalisme untuk kelonggaran.

James Anderson Sementara Benjamin Graham mendesak investor untuk takut akan tebing dari pengembalian rata-rata, James Anderson mengundang mereka untuk mencari lanskap yang sama sekali berbeda - yang dipetakan oleh ilmu kompleksitas Santa Fe. Surat-suratnya menguraikan bagaimana perulangan data, efek jaringan, dan ketergantungan jalur membiarkan segelintir perusahaan berlari menjauh dari rata-rata, menulis ulang distribusi hasil secara dramatis sehingga "rata-rata" itu sendiri melayang ke atas dan kehilangan daya penjelasan. Anderson menyematkan 95 Tesisnya sendiri ke pintu gereja Value, tetapi dengan kehangatan dan bakat budaya yang terasa lebih seperti undangan untuk berdialog, bukan deklarasi perang. Jika moto Graham adalah "Margin of Safety", slogan tandingan Anderson adalah "Margin of Upside." Anderson berlama-lama pada outlier teknologi ini, dari Microsoft menggabungkan pendapatan 24% selama tiga dekade (dan terus bertambah!), dan Facebook menskalakan pengguna dan keuntungan lebih cepat daripada Coca-Cola yang pernah menskalakan produk adiktifnya sendiri. "Ekstrem" ini, menurutnya, bukanlah kesalahan pembulatan tetapi pendorong utama kekayaan pasar agregat dalam rezim pengembalian baru yang meningkat ini. Ikuti "aturan (Brian) Arthur" daripada "aturan Graham", yang diciptakan untuk dunia yang berbeda secara fundamental dari yang kita miliki saat ini. Tata kelola juga mendapat perlakuan Anderson. Anderson mengecam manajer aset yang terobsesi triwulanan dan departemen "Tata Kelola" yang mencentang kotak yang memaksakan dekrit satu ukuran untuk semua pada inovator skala tinggi. Pengelolaan sejati, dia menegaskan, adalah budaya: kembali kepada pendiri yang berpikir dalam beberapa dekade, bersimpati ketika "13 minggu buruk" yang tak terelakkan tiba, dan bertepuk tangan bahkan ketika mereka meleset. Singkatnya, klaim kembali aktivisme untuk pembangun jangka panjang, bukan untuk arbitrase dana lindung nilai. Di balik semua ide ikonoklastik dan retoris yang berkembang, Anderson menyajikan perangkat yang disiplin: skenario peta, tetapkan probabilitas alih-alih perkiraan satu titik, terima ketidakpastian yang mendalam, dan biarkan opsional dan peracikan jangka panjang melakukan pekerjaan berat.

Dinamo "Dynamo adalah kemitraan, di mana semua mitra terlibat dalam satu-satunya kegiatan kami, dan itu adalah mengelola dana. Semua aktivitas back office kami (kustodian, penyelesaian, perhitungan NAB, manajemen kas, dan akuntansi) dialihdayakan. Selain itu, sebagian besar kekayaan mitra diinvestasikan dalam dana yang dikelola Dynamo. Kami tidak memiliki pendekatan investasi yang berbeda dari yang ditawarkan kepada klien kami." Saat ini, struktur perusahaan tetap ramping yang menyegarkan - penelitian pada intinya, administrasi disewa dari spesialis, kekayaan bersih setiap mitra diikat ke tiang yang sama dengan pemegang saham Cougar. Dari diskusi awal tentang keunggulan kompetitif dalam manajemen dana, melalui jalan memutar ilmu kompleksitas, hingga penyelaman mendalam ekonomi platform, surat-surat Dynamo menunjukkan sebuah organisasi bersedia mengalir ketika lingkungan menuntutnya - tanpa kehilangan inti inti dari filosofinya. Kombinasi kegelisahan intelektual dan keheningan struktural jarang terjadi. Ini juga penting. Pasar berkembang dalam ledakan terputus-putus, dengan investor yang menolak untuk merevisi model mental menjadi tidak relevan. Sebaliknya, perusahaan yang mengejar setiap mode kehilangan peracikan yang hanya diberikan oleh konsistensi. Dynamo memecahkan paradoks itu dengan melepaskan rasa ingin tahunya dalam disiplin berbasis aturan: menghargai bisnis, mengabaikan kerumunan, memilikinya cukup lama agar fundamental menang.

Bill Miller Keunggulan informasi, analitis, dan perilaku adalah tiga keunggulan kompetitif dalam investasi. Jauh sebelum dunia investasi sepenuhnya menghargai inefisiensi pasar yang mendalam yang diciptakan oleh psikologi manusia, sebelum keuangan perilaku memasuki pemikiran arus utama, ada koleksi surat triwulanan yang luar biasa yang diam-diam mencatat salah satu pemikiran investasi paling canggih di era modern. Ditulis oleh Bill Miller selama masa jabatannya yang legendaris mengelola Legg Mason Value Trust, komentar ini melampaui pengamatan pasar belaka — mereka mewakili dokumentasi real-time yang komprehensif tentang bagaimana pemikiran kontrarian yang disiplin dan kerangka analitis yang ketat dapat menghasilkan kinerja yang berkelanjutan di lingkungan pasar yang sangat berbeda. Sangat mengejutkan betapa seringnya Miller menjadi awal untuk ide-ide yang kemudian menjadi kebijaksanaan konvensional. Dia membeli perusahaan teknologi ketika investor nilai mengira teknologi tidak dapat diinvestasikan. Dia memahami model bisnis Amazon ketika orang lain melihat toko buku yang dinilai terlalu tinggi. Dia memahami bahwa pasar adalah sistem adaptif yang kompleks, bukan mesin pencari keseimbangan. Dia mengalahkan pasar selama 15 tahun berturut-turut, kehilangan semuanya, dan kemudian membuat semuanya kembali (dan lebih banyak lagi) hanya dalam dua investasi.