我花了很多时间关注早期阶段的基金。有几点观察： 1) 传统风险投资的回报真是糟糕透了——我之前就有这种感觉，但实际上查看传统风险投资基金的典型TVPI/DPI数字和流动性时间，真的让我意识到加密货币风险投资作为一种资产类别是多么幸运。对于Delphi和其他顶级加密基金来说，我们的DPI和流动性时间与表现最好的传统风险投资基金相比简直无与伦比。这让人很难对它们感到兴奋。 2) 缺乏集中度——很多管理者的目标是将基金翻倍到2-3倍，这种缺乏雄心的表现体现在他们的所有决策中。也许我看到的最大错误就是缺乏集中度。许多基金的目标是每个基金做40-50个投资，这使得超越表现几乎不可能。我更感兴趣的是那些做10-20个投资并加大对赢家的投入的基金。集中度是促使正确行为的强制因素。它迫使你有信念，而不仅仅是把每项投资视为一个选择权。它迫使你关心创始人，并真正努力帮助他们成功。它迫使你真正建立一个差异化的交易管道，而不仅仅是在最新热门轮次中跟进小额投资。这也是一个过滤机制，用于区分那些真正相信自己和他们的alpha的管理者，与那些只想获得行业平均表现的人。 归根结底，每年真正重要的公司并不多，当你考虑到那些会立即获得大风险投资资金的重复/优秀创始人时，较小基金能够接触到的数量就更少了。更好的是集中精力寻找这些宝藏，并在找到时大力下注。 在我看来，集中度在传统风险投资中甚至比在加密货币风险投资中更为重要，因为投资中有很低的百分比能够达到流动性事件。这种双峰分布意味着赢家必须足够大，以补偿大量的零投资，而在加密货币中，结果的范围要大得多，因为即使是一个“失败者”也可能产生一些DPI。 3) 巨大的潜力——尽管如此，仍然有一些极其有才华的早期阶段管理者，我非常有信心他们能够实现10-100倍的基金。这些人网络极广，渴望成功，聪明，并且展现出在大基金进入之前进入热门交易的能力。他们的规模较小意味着：a) 他们可以更快行动并更快承诺；b) 他们受益于AI的资本效率，这意味着创始人不需要筹集那么多资金来推出产品；c) 他们还受益于后期阶段资本的过剩，这些资本竞争着提高他们的赢家的价格；d) 较小的规模使得在越来越流动的二级市场上退出变得更容易，而不是等待出售/IPO。 总的来说，与这么多年轻投资者交谈非常有趣和鼓舞人心。我学到了很多东西，并且非常兴奋能够帮助这些人取得成功。