Uma análise profunda -- uma análise realmente profunda, alguns poderiam dizer -- sobre o novo Relatório do Setor Externo do FMI. É um passo na direção certa, mas o FMI ainda está subestimando a escala dos desequilíbrios comerciais globais e a magnitude do superávit da China. 1/

O blog de Pierre-Olivier Gourinchas chama a atenção para como tanto o défice dos EUA quanto o superávit da China aumentaram em 2024 (em comparação com 2023) e como esse alargamento foi indesejável, pois empurrou o superávit da China (e o défice dos EUA) acima das estimativas do Modelo do FMI 2/

Mas o FMI está a trabalhar com o superávit da conta corrente da China, que é de pouco mais de 2% do PIB (e o FMI, inexplicavelmente, prevê que este superávit cairá em 2025, mesmo que o superávit de bens já tenha aumentado em 150 mil milhões de dólares...) 3/

A previsão de um superávit de $375 bilhões (1,5 a 2 pp do PIB, ou apenas um pouco acima da norma atual do FMI para a China) está MUITO baixa. Se os dados da China pós-2021 não fossem baseados em uma pesquisa interna que parece ter sido calibrada para eliminar erros ... 4/

O superávit reportado da China estaria na faixa de $800 bilhões, se não um pouco mais... (veja a correlação com as alfândegas ajustadas para o turismo no passado) 5/

O FMI discute estas questões de dados na Caixa 1 do capítulo 1 -- que é uma leitura essencial e abordada em profundidade no meu blog. O FMI (sabiamente) pensa que a China está a obscurecer o seu saldo de rendimentos ... 6/

E o escritório de estatísticas do FMI claramente não pensou nas implicações de encorajar os países a usar dados de pesquisa em vez de dados aduaneiros para construir os números de bens na balança de pagamentos (na norma BPM6) 7/

O FMI não pode criticar a China por adotar a metodologia sugerida pelo FMI, mas o gráfico abaixo mostra que tem sido um desastre (o FMI não se lembrou que os dados do PIB da China, baseados em inquéritos, são massivamente problemáticos e aparentemente manipulados) ... 8/

Outro problema técnico interessante é o papel da variável "ativo estrangeiro líquido" do FMI na geração da norma de superávit de 1% do PIB para a China e da norma de déficit de 2% do PIB para os EUA ... 9/

O FMI interpreta a variável de ativos estrangeiros líquidos como um apanhado geral (captura mais ou menos os superávits e déficits passados, além das mudanças de avaliação) e não no sentido literal óbvio como uma previsão para o saldo de rendimentos sobre superávits/déficits passados ... 10/

Mas se for mais do que uma afirmação de que os superávits e déficits são persistentes, deve relacionar-se pelo menos em parte com o saldo de rendimentos, e curiosamente, não se relaciona nem para os EUA nem para a China ... 11/

os EUA têm uma posição negativa massiva em ações (tanto dívida quanto capital), no entanto, graças aos grandes lucros que as empresas americanas reportam ganhar em alguns paraísos fiscais, o saldo de rendimentos é bastante equilibrado -- não o déficit de 3% que o modelo do FMI prevê, de forma discutível ... 12/

E a China tem uma posição líquida de investimento internacional cada vez mais positiva, e assim o modelo do FMI sugere implicitamente que a maior parte do seu superávit em conta corrente deve vir dos rendimentos de investimento ... 13/

No entanto, a China apresenta um déficit (ridículo) em rendimentos de investimento que até o FMI agora questiona, e o seu superávit externo reportado provém todo do seu agora massivo superávit comercial! 14/

Recomendo também os comentários sobre o Relatório do Setor Externo (e a abordagem do FMI em relação à China de forma mais geral) de @sobel_mark.