Інвестування через складність «Ми говоримо про ясність мети та простоту та цілеспрямованість. І ми вважаємо, що найголовніше в інвестиційному бізнесі – це зробити все максимально простим. Ми вважаємо, що складність є найбільшою перешкодою для високої продуктивності в інвестиційному бізнесі. І тому ми проектуємо з урахуванням складності». — Ріс Дука Слова Ріса Дуки фіксують фундаментальний принцип інвестування: простота, ясність і зосередженість часто призводять до кращих рішень і кращих результатів. Найпоширеніша порада, що передається від одного покоління інвесторів до іншого, полягає в тому, щоб уникати непотрібних складнощів — залишатися в межах свого кола компетенції, віддавати перевагу тому, що очевидно, проектувати з урахуванням складності скрізь, де це можливо. Проте деякі з найуспішніших інвесторів нашого часу зробили прямо протилежне. Що, якщо найкращі можливості живуть у тому, що Білл Герлі називає «безладною серединою» — де мережеві ефекти створюють динаміку «переможець отримує все», де петлі зворотного зв'язку підсилюють маленькі переваги до непереборних ровів, де закони влади означають, що найкраща інвестиція не просто краща, а в 10 000 разів краща? Що, якщо ключ до чіткості полягає не в уникненні складнощів, а в розумінні та навігації в них за допомогою правильного об'єктива? Ця колекція об'єднує п'ятьох інвесторів, які зробили саме це: Білла Герлі з Benchmark, Ніка Сну та Каїса Закарії з Nomad, Джеймса Андерсона з Baillie Gifford, команду Dynamo, та Білла Міллера з Legg Mason. Хоча їхні стилі відрізняються, вони мають спільну інтелектуальну основу, засновану на Інституті Санта-Фе та вивченні складних адаптивних систем. Що робить цих п'ятьох особливо цікавими, так це не лише їхнє знайомство з наукою про складність, але й те, наскільки по-різному вони її застосовують. Герлі переводить системне мислення в рамки для розуміння обороноздатності та руйнування. Nomad підходить до інвестування з філософською ясністю, використовуючи гумор і метафори для обґрунтування складних ідей. Андерсон пише з терпінням далекоглядного оптиміста, знаходячи простоту в наративах технологічної еволюції. «Динамо» спирається на практичний досвід роботи на ринках, що розвиваються, пропонуючи системну лінзу для середовищ, які більшість інвесторів занадто спрощують. А Білл Міллер, можливо, найвідвертіший інтелектуал у цій групі, поєднує поведінкові фінанси, філософію та ймовірність у ринкових коментарях, які не піддаються простій класифікації. Ці ідеї приносили не лише інтелектуальне задоволення — вони приносили мільярди прибутку. Збільшення прибутковості (Брайан Артур): Білл Герлі спирався на роботу SFI щодо збільшення прибутковості та мережевих ефектів, щоб зміцнити впевненість у Uber. У 2011 році він очолив Uber Series A з оцінкою в 60 мільйонів доларів. Сьогодні ринкова капіталізація Uber становить понад $200 млрд. Інвестиції Білла принесли Benchmark $7 млрд+. Закони масштабування (Джеффрі Вест): Номад застосував закони масштабування та розподіл степеневих законів у своїй довгостроковій дисертації про Amazon. Сон і Закарія вперше згадали Amazon у своєму щорічному листі за 2004 рік, а в 2005 році почали агресивно купувати її акції за ціною $30/акція (ринкова капіталізація ~$15 млрд). Після ліквідації Nomad, Amazon була однією з трьох акцій, якими володів Sleep. Сьогодні Amazon торгується на рівні $222/акція ($4 440/акція; у 2022 році вони провели спліт 20:1), а ринкова капіталізація становить $2,36 трлн. Інноваційні ставки (Джессіка Транчік): Джеймс Андерсон використовував натхненні SFI роботи щодо експоненціальних змін та інноваційних ставок в енергетиці, щоб гарантувати Tesla задовго до того, як це було досягнуто консенсусу. Андерсон вперше купив акції Tesla у 2013 році, коли вони торгувалися за ціною $6/акція (ринкова капіталізація ~$10 млрд). Сьогодні ринкова капіталізація Tesla становить ~$1 трлн, а інвестиції Джеймса принесли Бейлі Гіффорду ~$30 млрд. Джеймс часто приписує ідеям SFI фундаментальну рушійну силу всіх значних інвестицій, які він зробив, включаючи Amazon, Nvidia, Facebook, Tencent і Alibaba. Складні адаптивні системи (Джон Холланд): «Динамо» спиралося на системне мислення, щоб виявити потенціал Mercado Libre на фрагментованих ринках Латинської Америки. Вони вперше виклали своє бачення ринків як складних адаптивних систем у листі 2007 року, того ж року вони інвестували в IPO Mercado Libre за ціною ~16 за акцію (хоча вони швидко продали, коли ціна акцій подвоїлася всього за кілька днів). У 2016 році вони знову відкрили позицію на рівні $166/акція (ринкова капіталізація ~$8 млрд). Сьогодні компанія торгується на рівні $2 500/акція (ринкова капіталізація $125 млрд). Наука про складність (Мюррей Гелл-Манн): Білл Міллер використовував широкий спектр основних ідей складності, таких як виникнення (Стюарт Кауфман), мережі обміну та обчислювальна складність, щоб зрозуміти Bitcoin як нову грошову систему. Білл вперше придбав Bitcoin у 2015 році, коли він торгувався на рівні ~$200/BTC. Сьогодні біткоїн торгується на рівні $110 000/BTC. Білл також вважає, що SFI надихнула його інвестиції в Dell і Apple в 1995 році, Amazon в 1999 році (Легг Мейсон став другим за величиною власником Amazon, поступившись лише Джеффу Безосу) і Google на IPO в 2004 році (ринкова капіталізація на той час становила $23 млрд, а сьогодні становить $2,2 трлн). Усі п'ятеро інвесторів працюють зі схожим фондом, але їхні вирази обличчя дуже різні. Ось що робить складність: вона дозволяє мати кілька правильних шляхів до розуміння. Як зауважив Енді Бенуа, «більшість геніїв — особливо ті, хто веде за собою інших — процвітають не завдяки деконструкції складних складнощів, а завдяки використанню невизнаних спрощень». Ці інвестори роблять і те, і інше. Вони проходять через складність, щоб прийти до простоти, яка важко зароблена, а не поверхнева. Читайте ці добірки не як інвестиційну літературу, а як майстер-клас з прикладного мислення. Вони дають уявлення про те, як рамки науки про складність можуть дати практичні ідеї не тільки для вибору акцій, але і для розуміння того, як влаштований світ. Вони нагадують нам, що хоча інвестування може бути «простим, але нелегким», воно може бути глибоко послідовним. Дука має рацію – складність дійсно є перешкодою. Але з правильним об'єктивом він стає ровом. Ті, хто бажає перетнути його, можуть знайти ясність, яка з боку виглядає як блиск або удача. Іноді найкращі інвестори проектують навколо складності. В інших випадках вони йдуть прямо через неї. Нижче ви знайдете короткі вступи до п'яти інвесторів, які вирішили інвестувати через складність, а також компіляції їхніх зібраних праць. Ми вирішили представити ці роботи як розгорнуті думки, щоб підкреслити, як їхня філософія еволюціонувала з часом — і як ідеї Інституту Санта-Фе допомогли сформувати як їхні рамки, так і інвестиційні рішення.