🧵 關於目前 Jane Street 情況的一些思考。引用另一位 JS 校友的話： 1) 什麼

在過去幾週，我收到了大量的電子郵件、私信和訊息，詢問我對最近有關 Jane Street 的新聞的看法。 首先是資助政變的故事，現在是來自印度監管機構 SEBI 的指控。

3/ 首先一些警告：我並不在 JS 工作，並且技術上已經有超過 11 年沒有在那裡工作了。我確實在大約 6 年前為他們做過一些顧問工作，但並不是全職員工。 所以我從直接的第一手經驗中所知道的知識是非常陳舊的。

4/ 說到這裡，我確實會努力與人保持聯繫，特別是那些比我更近期離開JS的人。 我在2008年開始，第一週就被至少兩位資深人士告訴過一些變體的話：

"交易中有很多灰色地帶。我們避免這些地帶。我們避免它們是因為這是錯誤的，但也因為這是壞生意。如果你是為了長期而從事這個行業，那麼你作為一個良好市場參與者的聲譽比一些可疑的小交易更有價值。"

6/ 我將這句話放在心上，在我整個在 Jane Street 的時間裡，我從未見過任何事情讓我質疑這些話背後的真實行動。

7/ 我記得很多次我們得知了一些可疑的交易，可能是合法的，也可能不是，我們放棄了這些交易，因為它們不符合內部標準「這樣做是否能改善市場？」 我現在與JS的同事們交談，他們的記憶也是如此。

8/ 我在 JS 交易選擇權已經五年了。我甚至參與了在印度開始交易的最早努力。 我對印度選擇權交易有三個印象： (a) 它是巨大的， (b) 市場很奇怪， (c) SEBI 在這些市場中是一個非常 *活躍* 的監管機構。

9/ 所以閱讀SEBI的指控真是令人震驚。這篇文章其實相當易讀，我鼓勵你去看看。我不是證券律師，更不是印度的證券法官，但所陳述的事實非常有罪。

10/ 用最簡單的術語來說，當衍生品的流動性高於基礎資產時，就有機會操縱收盤價，以便讓你的衍生品頭寸對你有利。

11/ 例如，如果你持有大量期貨，直接購買一堆基礎股票可能會在市場影響上花費你更少的成本，然後將它們推高，從期貨結算中賺錢，最後再賣出這些基礎股票。

12/ 正如我所說，我不是印度的證券法官，所以我不知道他們所做的是否違法。但我知道兩件事：

13/ A) 誰批准了這筆交易，對於「可接受的市場行為」的理解與我在JS作為交易員時所學到和實踐的截然不同。

14/ B) 當SEBI發送警告信時，我對他們在（可以說）僅對策略的經濟效果進行輕微修改的情況下仍然繼續交易感到非常*震驚*。

15/ 那麼現在該怎麼辦？我當然不知道，但我知道監管機構是如何運作的，因此我或許可以預測幾件事情...

16/ A. 現在是對 JS 開放季。 全球的監管機構已經建立了一個 Schelling 點，而這個 Schelling 點就是 Jane Street。監管機構的工作非常艱難：有那麼多公司進行那麼多不同類型的交易，很難弄清楚它們在做什麼。

17/ 即使你認為有些事情有點可疑，進行任何監管行動或訴訟時，仍然需要進行重大的政治計算。 交易公司有雄厚的資金來應對這些問題。

18/ 但現在監管機構知道有強大的政治支持來調查某一特定公司。所以他們將這樣做。 他們可以共同承擔政治成本，這意味著JS可以預期會有更多的調查和比以往任何時候都要多的審查。

19/ 特別是在涉及期貨/選擇權結算的交易中。 畢竟，如果JS認為在印度這樣做是可以的，那麼邏輯上他們應該尋找其他地方，看看這種策略是否也能獲利。然後就在那裡這樣做...

20/ B. 自然厭惡真空。從公關的角度來看，JS多年来一直想要两全其美：一个古怪的数学谜题般的公众形象以便招聘，但没有人甚至有创始人的*照片或听到他们发言。 一家每年赚取200亿美元进行不透明交易的公司，居然没有人知道他们是谁？

21/ 如果有任何不好的事情曝光，那將是公關災難的食譜，因為那將成為你在公眾眼中的形象。而事實上也是如此。他們大多成功避免了受到SBF/FTX爆炸的影響...

22/ 或許他們可以避免對南蘇丹政變的事情過多的審查，因為，嗯，這一切都太奇怪了！但這似乎完全是另一回事。

23/ C. 大型交易公司是如何倒閉的？有時是因為他們失去了優勢，或者損失了一大筆錢。但更無聊且常見的方式是，發生了一些事情使得好人離開。

24/ 可以說這已經在後COVID時期發生過，當時有一波半資深交易員的出走，他們意識到自己對公司表現的貢獻並沒有他們想像中的那麼高。 公平地說，JS的領導層面臨著一個艱難的問題。

25/ 在2020年，你賺了2019年的10倍。你真的會支付某人1500萬美元，而不是他們前一年賺的150萬美元嗎？ 如果他們離開了呢？或者只是安靜地辭職？

26/ 第2扇門（僅將他們的獎金提高約50%）並沒有更好，因為他們會意識到自己並沒有他們想像中的利潤敏感度（也許是被承諾的）。 他們可能會離開去尋找更高波動的機會。 果然，他們中的許多人確實這樣做了。

27/ 2020 年後的 JS 看起來像是一個中間空洞的地方。高級合夥人級別的人賺取巨額收入，而非常初級的人則賺取不錯但不驚人的低風險薪酬。

28/ 或許價值漂移的情況發生並不奇怪。當一筆交易每年為你帶來 40 億美元時，這有四十億個理由相信這實際上是一筆完全不錯的交易。