🧵 Um fio de pensamentos sobre a situação atual da Jane Street. Nas palavras de outro ex-aluno de JS: 1) O que

2/ Nas últimas semanas, recebi uma pequena enxurrada de e-mails, DMs e mensagens perguntando minha opinião sobre as notícias recentes sobre Jane Street. Primeiro a história do financiamento do golpe e agora a acusação do regulador indiano SEBI.

3/ Primeiro algumas ressalvas: eu não trabalho na JS e tecnicamente não trabalho lá há mais de 11 anos. Eu fiz algum trabalho de consultoria para eles até cerca de 6 anos atrás, mas não como funcionário em tempo integral. Então, o que eu sei por experiência direta em primeira mão é um conhecimento extremamente antigo.

4/ Dito isso, tento manter contato com as pessoas, especialmente as pessoas que deixaram o JS mais recentemente do que eu. Comecei em 2008 e, na primeira semana, pelo menos duas pessoas seniores me disseram alguma variante de:

5/ "Existem muitas áreas cinzentas na negociação. Nós os evitamos. Nós os evitamos porque é errado, mas também porque é um mau negócio. Se você está neste negócio a longo prazo, sua reputação como um bom participante do mercado vale mais do que um pequeno negócio obscuro.

6 / Eu levei isso a sério, e durante todo o meu tempo na Jane Street, nunca vi NADA que me fizesse questionar a verdade em ação por trás dessas palavras.

7/ Lembro-me de muitas vezes em que soubemos de negociações obscuras, possivelmente legais ou não, que deixamos passar porque não atendiam à barra interna de "Estamos melhorando os mercados fazendo isso?" As pessoas com quem falo agora da minha safra na JS se lembram da mesma forma.

8/ Troquei opções na JS por 5 anos. Eu estava até envolvido nos primeiros esforços para começar a negociar na Índia. Lembro-me de três coisas sobre a negociação de opções indianas: (a) era enorme, (b) os mercados eram estranhos, e (c) O SEBI era um regulador muito *ativo* nesses mercados.

9/ Portanto, é totalmente chocante ler a acusação do SEBI. Na verdade, é bastante legível e encorajo você a fazê-lo. Não sou advogado de valores mobiliários, muito menos um juiz de valores mobiliários indiano, mas os fatos declarados são muito contundentes.

10/ Nos termos mais simples possíveis, sempre que um derivativo é mais líquido do que o subjacente, há uma oportunidade de manipular o fechamento para marcar suas posições de derivativos a seu favor.

11/ Por exemplo, se você está comprado em um monte de futuros, pode custar menos impacto no mercado comprar apenas um monte de ações subjacentes, movê-las para cima, ganhar dinheiro com sua liquidação de futuros e depois vender os subjacentes.

12/ Como eu disse, não sou um juiz de valores mobiliários indiano, então não sei se o que eles fizeram foi ilegal. Mas eu sei duas coisas:

13/ A) Quem deu luz verde a essa negociação tinha uma concepção muito diferente de "comportamento de mercado aceitável" do que eu aprendi e pratiquei como trader na JS.

14/ B) Quando o SEBI lhes enviou uma carta de advertência, estou absolutamente chocado * * que eles continuaram negociando com (indiscutivelmente) apenas pequenas modificações no efeito econômico da estratégia.

15/ E agora? Eu certamente não sei, mas eu sei como os reguladores operam e então talvez eu possa prever algumas coisas ...

16/ Um. Agora é temporada de caça no JS. Um ponto Schelling foi estabelecido para reguladores em todo o mundo, e esse ponto Schelling é Jane Street. Os reguladores têm um trabalho difícil: tantas empresas fazendo tantos tipos diferentes de negócios, e é difícil descobrir quais são.

17/ E mesmo que você ache que há algo um pouco superficial acontecendo, há um grande cálculo político a ser feito ao trazer qualquer ação regulatória ou processo. As empresas comerciais têm bolsos fundos para lutar contra as coisas.

18/ Mas agora os reguladores sabem que há uma forte cobertura política para investigar uma empresa em particular. Então é isso que eles vão fazer. Eles podem compartilhar o custo político juntos, o que significa que JS pode esperar mais investigações e muito mais escrutínio do que jamais viu antes.

19/ Especialmente em torno de negociações que envolvem liquidação de futuros/opções. Afinal, se JS achou que não havia problema em fazer isso na Índia, a lógica dita que eles deveriam procurar outros lugares onde essa estratégia também fosse lucrativa. E faça isso lá...

20/ B. A natureza abomina o vácuo. Perspectiva de relações públicas, JS queria as duas coisas há anos: uma imagem pública peculiar e confusa para contratação, mas ninguém sequer tem uma * foto dos fundadores ou os ouviu falar. Uma empresa que ganha US $ 20 bilhões / ano fazendo negociações opacas e ninguém sabe quem eles são?

21 / Essa é uma receita para um desastre de relações públicas se algo ruim vier à tona, porque ISSO se tornará quem você é aos olhos do público. E assim foi. Eles conseguiram evitar serem atingidos pela explosão de SBF/FTX...

22/ Talvez eles pudessem evitar muito escrutínio para as coisas do golpe do Sudão do Sul porque, bem, é tudo tão estranho! Mas isso parece uma chaleira de peixes totalmente diferente.

23/ C. Como as grandes empresas comerciais morrem? Às vezes é porque eles perdem vantagem ou perdem muito dinheiro. Mas a maneira mais chata e comum é que algo acontece que faz com que as pessoas boas saiam.

24/ Indiscutivelmente, isso já aconteceu pós-COVID, quando houve um êxodo de traders semi-seniores que perceberam que seu desempenho beta para empresa não era tão alto quanto pensavam. Para ser justo com a liderança de JS, é um problema difícil.

25/ Em 2020 você ganhou 10x o que ganhou em 2019. Você realmente paga a alguém US $ 15 milhões em vez dos US $ 1,5 milhão que eles ganharam no ano anterior? E se eles saírem? Ou apenas desistir silenciosamente?

26/ Porta #2 (apenas aumentar o bônus em ~ 50%) não é melhor, já que eles vão perceber que não têm a sensibilidade ao lucro que pensavam que tinham (e talvez tenham sido prometidos). Eles podem partir para pastagens beta mais altas. Com certeza, muitos deles o fizeram.

27/ Pós-2020 JS parece de fora como um lugar com um meio oco. Pessoas de nível de parceiro sênior ganhando grandes quantias e pessoas muito juniores fazendo uma composição de baixo beta boa, mas não espetacular.

28/ Talvez não seja de admirar que a deriva de valor possa ter acontecido. Quando uma negociação está rendendo US $ 4 bilhões por ano, são quatro bilhões de razões para acreditar que é realmente uma negociação perfeitamente boa.