De ce tranzacționarea transparentă îmbunătățește execuția pentru balene De-a lungul creșterii Hyperliquid, scepticii au pus la îndoială capacitatea platformei de a scala lichiditatea. Aceste preocupări au fost rezolvate acum că Hyperliquid este unul dintre cele mai lichide locuri la nivel global. Odată cu adoptarea Hyperliquid de către unii dintre cei mai mari comercianți de criptomonede, discuțiile s-au mutat pe preocupările legate de tranzacționarea transparentă. Mulți cred că balenele de pe Hyperliquid sunt: 1) Frontrun pe măsură ce intră în poziția lor 2) vânate pentru că prețurile lor de lichidare și stop sunt publice Aceste preocupări sunt naturale, dar opusul este de fapt adevărat: pentru majoritatea balenelor, tranzacționarea transparentă îmbunătățește execuția în comparație cu locațiile private. Argumentul de nivel înalt este că piețele sunt mașini eficiente care convertesc informațiile în prețuri corecte și lichiditate. Prin tranzacționarea publică pe Hyperliquid, balenele oferă formatorilor de piață mai multe oportunități de a furniza lichiditate fluxului lor, ceea ce duce la o execuție mai bună. Pozițiile de miliarde de dolari pot avea o execuție mai bună pe Hyperliquid decât pe bursele centralizate. Această postare acoperă o linie complexă de raționament, așa că ar putea fi mai convingător să începem cu un exemplu din lumea reală din tradfi pentru a demonstra acest principiu universal. La urma urmei, acțiunile vorbesc mai tare decât cuvintele. Exemplu Luați în considerare cele mai mari ETF-uri tradfi din lume care trebuie să se reechilibreze zilnic. Exemplele includ ETF-uri cu efect de levier care cresc pozițiile atunci când prețurile se mișcă favorabil și scad pozițiile în cealaltă direcție. Aceste fonduri gestionează sute de miliarde de dolari în AUM. Multe dintre aceste fonduri aleg să execute licitația de închidere a burselor. În multe privințe, aceasta este o versiune mai extremă a balenelor care tranzacționează public pe Hyperliquid: 1. Pozițiile acestor fonduri sunt cunoscute aproape exact de public. Acest lucru este valabil și pentru Hyperliquid. 2. Aceste fonduri urmează o strategie precisă și publică. Acest lucru nu este adevărat pe Hyperliquid. Balenele pot face comerț cum doresc. 3. Aceste fonduri se tranzacționează în mod previzibil în fiecare zi, adesea în dimensiuni masive. Acest lucru nu este adevărat pe Hyperliquid. Balenele pot face comerț oricând doresc. 4. Licitația de închidere oferă altor participanți posibilitatea de a reacționa la fluxurile ETF-urilor. Acest lucru nu este valabil pe Hyperliquid, unde tranzacționarea este continuă și imediată. În ciuda acestor puncte, acești manageri de ETF-uri optează pentru o transparență asemănătoare hiperlichidului. Aceste fonduri au flexibilitate deplină pentru a-și face fluxurile private, dar aleg în mod proactiv să-și difuzeze intențiile și tranzacțiile. De ce? Istoria transparenței pe piețele electronice Un exemplu complementar este istoria piețelor electronice. După cum s-a rezumat mai sus, piețele sunt mașini eficiente care transformă informațiile în prețuri corecte și lichiditate. În special, tranzacționarea electronică a fost o inovație pentru piețele financiare la începutul anilor 2000. Tranzacționarea anterioară a avut loc în mare parte în gropi de tranzacționare, unde calitatea execuției a fost adesea inconsecventă și spread-urile mai largi. Odată cu apariția motoarelor de potrivire programatică care impun în mod transparent prioritatea preț-timp, spread-urile s-au comprimat și lichiditatea s-a îmbunătățit pentru utilizatorii finali. Registrele de ordine publice au permis forțelor de piață să încorporeze informații despre cerere și ofertă în prețuri mai echitabile și lichidități mai profunde. Spectrul de informații Registrele de ordine sunt clasificate în funcție de granularitatea informațiilor lor. Rețineți că L0 și L4 nu sunt terminologie standard, dar sunt incluse aici ca extensii naturale ale spectrului. L0: Nicio informație despre carte (de exemplu, bazine întunecate) L1: Cea mai bună ofertă și ofertă L2: Nivelurile cărții cu prețul, dimensiunea totală a nivelului și, opțional, numărul de comenzi din nivel L3: Comenzi individuale anonimizate cu timp, preț și dimensiune. Unele câmpuri, inclusiv expeditorul, sunt private L4 (Hyperliquid): Comenzi individuale cu paritate completă între informațiile private și cele publice Fiecare nou nivel de granularitate a registrului de comenzi oferă informații dramatic îmbunătățite pentru participanți pe care să le încorporeze în modelele lor. Locațiile Tradfi se opresc la L3, dar Hyperliquid avansează la L4. O parte din acest lucru este necesitate, deoarece blockchain-urile sunt transparente și verificabile prin natura lor. Cu toate acestea, susțin că aceasta este o caracteristică, nu o eroare. Micșorând, compromisul dintre confidențialitate și eficiența pieței acoperă întregul spectru de la cărțile L0 la L4. La această scară, cărțile L3 pot fi văzute ca un compromis arbitrar, nu neapărat optim. Principalul argument împotriva cărților L4 este că unii operatori de strategie preferă confidențialitatea. Poate că există un alfa în strategie care este dezvăluit de plasarea comenzii. Cu toate acestea, este ușor să subestimezi talentul și efortul depus în industria finanțelor cantitative, care împiedică o mare parte din aceste fluxuri în ciuda datelor anonimizate. Este dificil să intri într-o poziție substanțială în timp fără a divulga aceste informații participanților sofisticați. Ca o paranteză, cred că confidențialitatea financiară ar trebui să fie un drept individual. Aștept cu nerăbdare ca blockchain-urile să implementeze primitive de confidențialitate într-un mod atent în următorii ani. Cu toate acestea, este important să nu confundați confidențialitatea și execuția. Mai degrabă decât concepte mână în mână, acestea sunt concepte importante în mod independent care pot fi în contradicție. Cum reacționează formatorii de piață la informații S-ar putea argumenta că o anumită intimitate este încă strict benefică. Dar confidențialitatea este departe de a fi gratuită din cauza compromisului său cu execuția: fluxul toxic se poate amesteca cu fluxul de preluare non-toxic, înrăutățind execuția pentru toți participanții. Fluxul toxic poate fi definit ca tranzacții în care o parte regretă imediat că a făcut tranzacția, unde intervalul de timp "imediat" definește intervalul de timp al toxicității. Un exemplu comun sunt cei care au cea mai rapidă linie de comunicare între două locații care rulează strategii toxice de arbitraj. Formatorii de piață pierd bani furnizând lichidități acestor actori. Sarcina principală a unui formator de piață este de a furniza lichiditate fluxului non-toxic, evitând în același timp fluxul toxic cât mai mult posibil. În locații transparente, formatorii de piață pot clasifica participanții în funcție de toxicitate și pot evalua selectiv pentru a furniza ca un participant non-toxic execută. Ca urmare, o balenă poate ajunge rapid într-o poziție mare mai repede decât în locații anonimizate. Rezumat În cele din urmă, revenind la exemplul reechilibrării ETF-urilor, îmi imaginez că concluzia experimentării riguroase a confirmat punctele de mai sus. Abordând subpunctele specifice din introducere: 1) Un loc transparent nu duce la mai mult frontrunning decât locațiile private. Mai degrabă, traderii cu markout-uri negative pe termen scurt beneficiază de difuzarea fluxului lor autocorelat direct pe piață. Locațiile transparente oferă o modalitate demonstrabilă pentru fiecare utilizator de a beneficia de această caracteristică. 2) Lichidările și opririle nu sunt "vânate" în locații transparente mai mult decât în locații private. Încercările de a împinge prețul într-un loc transparent sunt întâmpinate de contrapărți mai încrezătoare în a accepta tranzacția de revenire la medie. Dacă un trader dorește să tranzacționeze la o dimensiune masivă, unul dintre cele mai bune lucruri de făcut este să spună lumii în prealabil. Deși contraintuitiv, cu cât există mai multe informații, cu atât execuția este mai bună. Pe Hyperliquid, aceste etichete transparente există la nivel de protocol pentru fiecare comandă. Acest lucru permite o oportunitate unică de a scala lichiditatea și execuția pentru comercianții de toate dimensiunile.